Arbitrum基金會应反思“加密货币做市商（MM）交易的機制和濫用的可能性“

在公开市场购买加密治理代币之前，每个投资者都应该知道的事：加密货币做市商（MM）交易的机制和滥用的可能性。

为什么现在加密项目都有做市商交易？

项目方以前用原生代币来激励链上流动性池，而现在是使用经验丰富的做市商在CEX 上提供流动性，是因为在CEX 上的价格发现更有效，并能降低各方的成本。

项目方如何激励做市商？

项目方向做市商提供为期1 年的代币贷款（通常为3-5 个做市商），代币附带零成本看涨期权。做市商在贷款期间内，需要保证在指定价差内有指定的市场规模。（保证一定的交易深度）

为什么项目方要借币给做市商？

做市商需要贷款以确保其运营中有足够的库存。通过有效借贷，以抵消可能出现的过量购买的现象。借贷利率通常为零（或非常低）。

为什么要给做市商看涨期权？

项目方需要给做市商支付服务费用。因为项目方现金少，但有代币，所以宁愿支付代币。但是，项目方不希望做市商马上抛售，因此他们调整激励措施，提供看涨期权。如果代币价格高，大家皆大欢喜。

那什么是期权?

看漲期權是在特定時間（到期）後以特定價格（執行）購買資產的權利，但不是義務。通常給予做市商看漲期權的到期日與貸款期限一致，通常為 1 年。

如果代幣還沒有開始交易，如何設定看漲期權的執行價格？

執行價格比指數價格有 50-100% 的溢價，這意味著在交易時執行價格是未知的。

最後一件有趣的事情：

看漲期權有 “delta”，即期權價值對標的資產變動的敏感性。如果做市商想在看漲期權上進行 “delta 對沖”，做市商需要出售代幣。做市商的交易機制並非天生就是惡意的，但問題在於沒有向散戶投資者披露任何信息，這對公開市場參與者來說是不公平的。

看看最近 Arbitrum 的失敗案例，在文件中:

沒有任何條款提到做市交易
沒有提及基金會會立即出售代幣，沒有 OTC 交易條款
沒有提及做市商 Wintermute 是否是 Arbitrum 的投資者
散戶做出投資決策的前提是，本文件中提到的 12.75 億代幣是二級市場上唯一的供應量，但不幸的是，事實並非如此。

下面描述一下哪裡出了問題。

1.看漲期權數量未知
看漲期權綜合增加了流動量。

因為做市商必須保持市場中立，所以做市商通過出售代幣來對沖他們的看漲期權 delta。在 Arbitrum 案例中，Wintermute 的對沖交易大約為公開市場增加了 1600 萬枚無人知曉的代幣。

2. OTC交易條款未知
該基金會通過與 Wintermute 的場外交易出售了 1000 萬美元的代幣，直到交易發生後，這些操作都沒有在任何文件中向散戶投資者披露。甚至沒有提到該基金會很快就會出售代幣。

3)投資者和做市商的區別未知
目前尚不清楚 Wintermute 是否是 Arbitrum 的投資者，但散戶應該知道投資者和做市商之間的是否存在任何的潛在利益衝突。

下面是 Alameda 的騷操作：

1. 项目投入大，却只有1-year cliff（注：即1 年后一次性归属）

2. 锁定做市协议，贷款1 年

3. 从项目方中获得大笔贷款

4. 立即抛售所有代币

5. 代币到位后一年内偿还贷款

6.???（注：指暗箱操作）

7. 获得利润

因此，在散户不知情的情况下，将多出来的代币倾售在散户身上，以及Arbitrum 项目方假装去中心化，但被逮个正着。双重打击导致代币价格下跌。

在传统金融市场中，IPO 需要概述清晰的招股说明书是有原因的，需要公开：

已发行股份数量
首次公开发行价
参与交易的承销商
承销商获取的价差
这些信息对于做出投资决策至关重要。

这也是存在内幕交易的症结所在，拥有大量代币和内幕信息的各方需要公开他们的市场操作。但在加密领域，可疑的代币转移经常发生，坦率地说，令人作呕。

大家都能意识到上周的崩溃对该加密领域的破坏性有多大。规则是不公平的。如果不能为公开市场参与者提供基本的透明度和保证，散户的交易环境只会更加恶化。

为了能为所有市场参与者创造更公平的环境，因此呼吁大家可以共同执行一项社会契约（也包括未来的项目）——那就是不购买信息不透明的治理代币。

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